家庭理財規劃｜合理的投資報酬率應該是多少？以股息貼現模型估算。

 

▎股息貼現模型(Dividend Discount Model)

又稱高登成長模型 (Gordon growth model )。

公式為P=D/(K-g)。

P為公司的股價。D為股利。K為預期報酬率。g為股利成長率，但由於股利成長率與盈餘成長有關，可以將g視為盈餘成長率。

 

因此公式可以改寫為預期報酬率K=D/P+g。

D/P又稱為殖利率。

 

▎投機報酬vs市場報酬

透過股息貼現模型可以很清楚每年預期報酬率為殖利率與盈餘成長率之和。

「約翰柏格投資常識」一書裡面提到一個統計數據還蠻有趣的，也就是市場報酬約略等於股利收益率與盈餘成長率之和。

 

以1900至2010年，每10年為一個單位。股利收益率與盈餘成長率之合平均為9.0%。

市場每10年所計算之報酬率雖然會有上下起伏，長期平均而言為9.5%。

市場報酬與股利收益率和盈餘成長率之差為可視為投機報酬。長期來看，平均投機報酬約略只有0.5%。

換言之，主導市場長期報酬率為股利收益率與盈餘成長率。正好可以與高登公式所表述之內容相互呼應。

雖然有強大的理論基礎為根據，許多投資人並不容易實務應用股息貼現模型，常見的原因包含：無法準確估算未來殖利率變化、或者評估每年股利成長率有多少。

 

▎以台股進行實務應用分享

從臺灣證券交易所取得每年殖利率與加權股價指數計算得到之市場報酬率。但無法取得股利成長率與盈餘成長率等相關數據，因此改採經濟成長率取代股利成長率。

計算1996年至2019年，以年為單位。殖利率與經濟成長率平均為8.35%。同期市場報酬率平均為6.95%。投機報酬率為負1.4%。

代表台股投資者在這段時間內無法取得市場報酬，且由於投機行為，反而使得報酬率較市場平均報酬率減少1.4%。

 

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